【研究报告内容摘要】
事件概述:
格力集团于 2019年 12月 2日与珠海明骏签订股份转让协议,转让持有的格力电器 15%股份。
分析与判断:
股权平稳过渡, 混改大局已定自 4月格力集团筹划转让部分格力电器股权以来,格力混改备受市场关注。 10月 29日确定珠海明骏为最终受让方后, 11月11日鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜,珠海明骏和格力集团双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。 此后不过半月,格力集团与珠海明骏签订股份转让协议。 我们认为格力混改因具有示范效应进展顺利且迅速, 珠海明骏背靠高瓴资本, 可以在业务发展和治理结构层面助力格力电器。
赋能新零售, 助力渠道变革近年来新零售的发展和渠道变革带给白电企业更大的机遇和挑战, 美的由于灵活的经营机制和完善的治理结构在渠道变革、线上渠道发力、线下渠道层级削减等层面走在行业前列,生产、物流、配送等全产业链价值效率提升。格力传统渠道优势稳固,品牌力强,产品具有成本、技术优势,而高瓴资本在新零售投资领域具有多年成功经验,产业投资视角下资源与经验丰富,能够助力格力进行零售变革。近期格力成立电商公司希望实现电商化的转型,高瓴擅长企业的电商化和数字化转型,能够为企业提供助力。 格力成立电商公司后,将逐步收回代运营权,实现全国价格的一致性,减少各个渠道不同的定价带来的同质化产品。同时为建设生态链,电商亦是推广渠道。双十一期间及双十一以后,格力对引流机型所采取的线上线下联动促销活动,一定程度上通过特定产品实现引流, 助力渠道的推广。
补齐治理短板,利于估值提升在长效机制层面, 美的因具有职业经理人制、 充分放权灵活有效的事业部制和多层次全覆盖的股权激励政策,将管理层与公司利益深度绑定。完善的治理结构下美的估值持续高于格力的估值,随着混改的落地,我们认为压制公司估值的因素有望缓解。 混改有望将公司、管理层、股东的利益进行绑定,解决委托代理问题, 同时股权激励政策未来也有望落地。
投资建议:
我们认为股权转让的落地让前期因签约延期导致的市场担忧消解,增强市场信心。从股权转让事件本身来看,公司治理结构的优化可期。股东结构改善后, 公司经营管理层面的完善、股
权激励制度的推出等改善空间较大, 后续逐渐落地有望持续带动市场预期的提升。从业务协同性层面来看,高瓴资本入驻能够给公司带来新零售转型层面的启示,在当前渠道环境变革较大的背景下,格力有望抓住线上成长机遇,实现高效零售的增长和生态链的建设。 我们看好公司治理结构完善下估值的提升空间,以及高瓴对公司业务优势的最大化发挥。 公司高分红政策有望延续,看好公司的长期投资价值。
风险提示宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、竞争格局变动风险。

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