醋酸价格接近十年新高 全球产能周期或已反转
据报道，14日山东及西北地区多地醋酸价格上调50-100元/吨，相比去年同期涨幅达85%，已接近2008年下半年以来新高。由于新加坡、美国等海外市场醋酸装置停车，国内醋酸出口情况较好，带动市场整体抬价。研究机构认为，醋酸行业已进入全球性产能周期的反转。a股公司中，华谊集团是国内醋酸行业龙头；华鲁恒升醋酸及衍生品业务占去年收入比例为16%。
华谊集团（个股资料 操作策略 股票诊断）
华谊集团:一季度业绩大增,醋酸持续高景气
华谊集团 600623
研究机构：西南证券 分析师：商艾华,黄景文 撰写日期：2018-05-04
事件:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入107.22亿,同比减少6.35%;实现归母净利润4.54亿,同比增长81.06%;实现基本每股收益0.21元/股。
2018q1业绩大幅增长,醋酸助力业绩大增逻辑持续验证。2018年q1,醋酸均价(上海吴泾出厂价,含税价)为4862元/吨,环比上涨19.2%,同比上涨58.7%。醋酸价格大幅上涨助力公司业绩大幅增长,根据我们的模型测算,2018年一季度,公司仅醋酸业务的盈利就接近4.3亿元,是公司业绩贡献的最重要来源。
2018q2预计维持q1高盈利。(1)醋酸价格具备进一步上行空间。根据卓创资讯,醋酸当前价格为4625元/吨,较低点上涨115元/吨。随着下游pta开工率的逐步提升,由4月20日的73%提升至当前77%;且pta价格回升,由4月10日的5435元/吨回升至当前5575元/吨,预计将促使醋酸价格恢复上涨趋势。(2)甲醇价格触底上涨。根据卓创资讯,甲醇价格(华东地区市场价,含税价)自3月初低点的2770元/吨触底大涨,已上涨至当前3305元/吨,涨幅达19.3%。在醋酸和甲醇高盈利带动下,公司2018q2高盈利有望持续。
持续看好醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近81.2%,处于近5年来较高水平。2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,且出口有望维持。其中pta将贡献醋酸的主要需求增量。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为5.5天,库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4625元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达18.6亿,将助使公司业绩有望达到上市以来最高点。
盈利预测与评级。我们预计18-20年eps分别为0.60元、0.71元、0.73元,对应动态pe分别为16倍、14倍和13倍,维持“增持”评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。
华鲁恒升（个股资料 操作策略 股票诊断）
华鲁恒升:q1量增价升,业绩大增;18年产能投放,高速成长
华鲁恒升 600426
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-04-23
事件
公司于4月19日晚发布2018一季度报告,公司2018年一季度实现营收34.38亿,同比增长39.83%;实现归母净利润7.34亿,同比增长133.91%,环比增长96.16%。
简评
量价齐升,业绩大增
公司2018年一季度营收和净利均实现大增,其中净利润增速大幅超过营收增速,主要是受益于化工产品量价齐升,特别是去年4季度投产的氨醇装置贡献了较大的销量增量,整体来看,价格影响因素更大,公司q1季度总体销售毛利率为30.1%,同比和环比均提高约10个百分点。
分产品来看,公司主营产品醋酸、己二酸、乙二醇、尿素、丁辛醇价格和价差同比和环比均呈现不同幅度的上涨(详见下表)
煤化工成本最低龙头不断扩产,“一头多线”柔性联产实现利润最大化1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,2017年产能为13.68亿方的羰基合成气(co+h2)生产装置于2017年q4已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;公司以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的ugi固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。
原油中枢不断提高,主营产品景气持续
2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年至今均价为67.3美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持不变的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大。分产品而言:
醋酸:17年9月份以来,受内外两方面因素影响(国际方面:国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内方面:作为醋酸主要下游的pta需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐)醋酸价格自3000元/吨上涨至当前的4600元/吨,涨幅超过50%,未来2年几乎无新增产能投放,价格有望维持高位。
乙二醇:全球来看,石油制乙二醇仍然是绝对主流,油价上涨直接导致近期乙二醇价格涨至8400元/吨,放眼国内,乙二醇仍有60%的进口替代空间,而且公司50万吨投产之后,成本有望进一步降低;公司未来有望迎来成本降低、价格上升的双向拉长价差。
尿素:近期价格再度上涨,华鲁最新报价到1920元/吨,尿素行业2011年单边下行至2016年触底,17、18年在供给侧改革、环保趋严下,每年产能不断退出,叠加农产品价格逐步企稳回升,尿素价格后续有望维持在合理水平。
50万吨乙二醇年中投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长
公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来34亿元的销售收入和近10亿元左右的净利润,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向绿色化工新材料项目,进一步拓宽公司未来成长空间。
预计公司2018-2019年eps分别为1.46、1.77元,对应pe为11x、9x,维持买入评级。
恒顺醋业（个股资料 操作策略 股票诊断）
恒顺醋业:非经常性损益增厚利润,18年目标彰显信心
恒顺醋业 600305
研究机构：中银国际证券 分析师：汤玮亮 撰写日期：2018-04-19
17年收入增6.5%,净利增64.8%,主要系非经常性损益增厚利润。恒顺17年实现收入15.4亿,同比增6.4%,净利2.8亿,增64.8%,主要系土地收储补偿增厚净利5155万元、投资性房地产评估增值增厚净利4451万,扣非净利1.8亿,增15.7%。4q17实现收入4.3亿,增9.1%,从母公司报表判断,估计调味品收入与非调味品收入皆实现9%左右增长,净利1.4亿,增154.7%,扣非净利0.5亿,增6.3%。4q17毛利率降2.7pcts,销售、管理、财务费用率分别增4.2pcts、降3.3pct、增0.3pct,扣非净利率降0.3pct。
17年黑醋收入变动不大,白醋、料酒双位数增长,高端醋占比不断提升。17年酱醋调味品收入13.8亿,增6.5%,毛利率降1.0pct。(1)醋:17年醋类收入10.3亿,增5.1%,其中黑醋8.4亿,白醋1.4亿。17年醋类销量微增0.5%,估计主要受到色醋提价后渠道压货影响,黑醋收入估计变动不大,但白醋表现较好,收入增16%左右。产品结构不断升级,17年高端醋收入达2.1亿,估计增20%+,约占醋类销售额21%。(2)料酒:17年料酒收入1.5亿,增14.4%,保持较快增长,销量同比增17.8%,毛利率39.5%,降3.0pcts,估计与产品战略有关,料酒目前以提升市场占有率为主。
费用投放注重效率,全国化渠道建设稳步推进。恒顺17年期间费用率降1.0pct,销售、管理、财务费用率分别降0.1pct、降1.1pcts、增0.1pct。销售费用投放注重效率,17年广告及促销费用增速大幅下降,16年增速59%、远高于15%的销售费用整体增速,17年增速4.7%、低于5.6%的整体增速。管理费用率下降主要系未提取业绩激励基金,若剔除该因素影响,估计17年管理费用率降0.3pct。17年华南、华中大区收入增速分别为10%和8%,快于整体收入增速,显示恒顺全国化渠道建设稳步推进。
18年较高目标彰显信心,期待激励不断完善、释放制度红利。恒顺18年目标收入增13%,扣非前净利增20%(预计非经常性损益有较大贡献),订立较高目标彰显公司信心。17年公司已经推进内部管理人员薪酬体系改革和kpi考核,预计18年完全落地,期待18年公司更进一步,开启革新销售激励机制,内部挖潜,充分释放制度红利。
评级面临的主要风险
激励机制改革进程低于预期、高端醋销售低于预期、食品安全问题。
估值
我们上调盈利预测,预计18-20年每股收益分别为0.56、0.49、0.54元/股,分别同比增20%、-13%、11%,扣非后分别增19%、16%、13%,维持增持评级。
山东海化（个股资料 操作策略 股票诊断）
山东海化:纯碱量价齐升助盈利大增,18年景气有望维持
山东海化 000822
研究机构：国联证券 分析师：马群星,夏文奇 撰写日期：2018-03-12
纯碱量价齐升助盈利大增
2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨(主要为纯碱),销量较上年增长16.07%,实现营业收入48.17亿元,综合毛利率24.01%,较上年提升7.53pct,毛利率上升主要系纯碱景气上行,统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨,较上年增加519元/吨,扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定,管理及财务费用与上年基本持平,销售费用因销量上升而小幅上升,在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期,计提减值准备5603.68万元,对盈利造成小幅影响,全年年实现归母净利润6.85亿元,yoy+656.67%。
2018年景气有望维持
2017年国内纯碱年均开工率88.09%,处于紧平衡状态。展望2018年,预计国内扩产产能在150万吨以内(占5%国内产能),总体有限;需求方面,短期受玻璃限产影响而有所回落,但中期看目前房地产库存去化明显,新开工面积并不悲观,洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长,预计全年仍将平稳增长;出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响,或小幅下滑。综合看,预计2018年纯碱供需依旧紧平衡,景气有望维持。
盈利预测及评级
预计2018~2020年公司eps分别为0.87元、0.94元和1.02元,对应3月6日收盘价pe分别为10.0x、9.20x和8.48x,维持“推荐”评级。
风险提示
1)玻璃需求大幅回落;2)企业大规模扩产。