【研究报告内容摘要】
事件:(1)公司发布公告,拟对控股子公司云南国钛金属股份有限公司(以下简称“云南国钛”)增资 7 亿元,同时云南国钛拟出资 7 亿元成立甘肃国钛金属有限公司(以下简称“甘肃国钛”)。(2)公司向东方锆业出租氯氧化锆及二氧化锆生产线。
建设西部钛产业基地,进一步完善钛产业布局。公司于 2019 年 9月与控股子公司禄丰新立钛业共同出资 3 亿元成立云南国钛,其中公司出资 2.97 亿元,占比 99%;禄丰新立出资 300 万元,占比 1%。此次公司拟使用自有资金对云南国钛增资 7 亿元,禄丰新立不再进行同比例增资。同时云南国钛拟出资 7 亿元成立甘肃国钛。这是继 2019 年12 月公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》之后,进入成立合资公司的实施阶段,后期金川集团将以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资。金川目前具有海绵钛产能 0.5 万吨/年,复产技改后产能有望达到 1.5 万吨/年。公司前期收购云南新立之后,1 万吨/年海绵钛产能已经成功复产,后续规划通过技改以及扩建将新立海绵钛产能扩大至 4.5 万吨/年,新立和金川两处海绵钛产能将达到 6 万吨/年的规模,有利于公司进一步完善钛产业布局,提高公司的核心竞争力和盈利能力。
出租锆产业,解决同业竞争,聚焦主业。公司2019年11月收购中核集团持有的广东东方锆业科技股份有限公司(以下简称“东方锆业”)97,210,818股普通股,占其总股本的15.66%,成为东方锆业第一大股东。公司主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售,其中锆制品业务与东方锆业构成一定程度的同业竞争。公司拟出租资产为现有氯氧化锆及二氧化锆生产线相关的厂房、设备及设施,租期为5年,年租金为500万元(不含税)。公司目前具有氯氧化锆及二氧化锆两条生产线,其中氯氧化锆设计年产1.6万吨,二氧化锆设计年产1600吨。此举不仅有利于解决同业竞争问题,也有利于公司进一步聚焦主业,提升专业化经营水平。
技术优势及原料优势助力钛白粉龙头地位愈加稳固。公司目前具备氯化法产能32万吨/年,不仅国内产能最大,同时单线产能最大,而且仍在继续扩张中,预计2022年氯化法总产能将达到60万吨/年,在国家鼓励氯化法、限制硫酸法的产业政策下,产品结构不断优化,市场竞争力不断增强。发展氯化法原料保障至关重要,公司具有焦作和攀枝花两处原料保障项目。(1)焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势,利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石,该项目产能30万吨/年,现已竣工试产,逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料。(2)公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目作为本次非公开发行实施的项目之一,目前进展顺利,正处于全面建设阶段,预计2020年底建成。届时将为西南基地氯化法钛白粉提供原料。两处项目的实施将进一步完善公司产业链,扩大成本优势,增强盈利能力,提升整体竞争力。
估值低位,高分红,维持“买入”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 32.7/42.8/48.7 亿元,对应 eps 1.61/2.11/2.40元, pe 11/8/7 倍。公司 2019 年出口营收占比 42.5%,考虑疫情全球蔓延影响,预计二季度可能会受一定影响,但在可控范围,市占率持续提升。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,维持“买入”评级。
风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险、减持。

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