【研究报告内容摘要】
年报导读公司2019年度实现83.52亿元,同比上年增长9.27%;实现归母净利润5.56亿元,同比上年增长16%;实现扣非净利润2.29亿元,同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98亿元,同比增长16.34%,毛利率增加1.32个百分点。公司全年期间费用率下降0.44个百分点,盈利能力持续提升。
投资要点
航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。
当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。
剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。
托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。
盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,eps分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年pe为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。
风险提示:航空产品交付不达预期。

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