【研究报告内容摘要】
特种集成电路持续高增,推动公司新阶段:2019年公司实现营收34.3亿元(39.54%yoy),归母净利润4.06亿元(16.61%yoy),扣非归母净利润3.87亿元(98.19%)。分业务看,智能安全芯片业务营收13.2亿元,同比增长27.50%;特种集成电路业务营收10.79亿元,同比增长75.30%;存储器芯片营收8.43亿元,同比增长30.67%;晶体元器件营收1.68亿元,同比增长7.43%。毛利率方面,2019年公司特种集成电路业务毛利率为36.74%,同比提升5.69pct,电子元器件业务毛利率18.45%,同比提升2.83pct,业绩符合预期。尽管受到中美贸易摩擦、宏观经济增速放缓等多重因素影响,公司经营业绩仍保持了高速增长,特种集成电路和智能卡芯片两大核心业务盈利能力持续提升,经营业绩增长显著。在联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加导致公司权益法核算确认的投资损失大幅增加的情况下,仍然实现了净利润的稳定增长。
布局esim业务,强化智能卡芯片行业地位:随着通信技术的发展更迭,伴随着物联网、可穿戴设备的大量出现,esim将得到广泛应用。2019年,公司与联通华盛签署战略合作协议,就esim业务展开合作;同时成立紫光&联通物联网联合创新中心,携手推动物联网的全面创新与安全落地。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时,也在推动安全芯片创新业务的发展。随着5g通讯的到来,智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。
存储芯片业务剥离,盈利能力进一步提升:公司原全资子公司西安紫光国芯从事dram存储器芯片的开发与销售,报告期内公司将其76%股权转让于北京紫光存储科技有限公司,持股比例降为24%,自2020年起不再将其纳入公司合并报表范围。公司存储芯片业务受限于fabless模式,成本高于同业,影响公司净利润表现,股权转让后,存储芯片不再作为主营业务,仅以投资收益核算,有助于公司提升盈利能力。
投资策略:公司预计2020年第一季度公司归母净利润大幅度预增(160%-210%)。我们认为公司的特种集成电路业务在国产替代的大趋势下,将成为公司利润增长的核心驱动力,智能卡芯片业务在5g时代有望继续保持较高增速。我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为5.8/6.46/7.46亿元(原2020-2021年归母净利润预测为5.18/5.68亿元),对应pe为57.5/51.6/44.7倍。目前全球疫情拐点尚不明确,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)疫情风险:2019年底开始快速传播的新冠肺炎毒疫情,首先冲击国内2020年第一季的整体经济运行。自2020年3月中,在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至全球各国,目前全球都笼罩在新冠肺炎疫情的恐慌中,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性。2)智能卡芯片业务不及预期:智能卡芯片由于智能卡芯片产业的技术门槛较低、国内竞争激烈,未来公司可能面临毛利率较大幅度下滑的风险。3)收购linxens不达预期风险:公司收购linxens意在强化市场和产品优势,巩固和提升公司产品核心竞争力。但电子产品市场变化较快,不排除未来esim加速推行,从而导致linxens微连接器失去市场竞争力。

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