【研究报告内容摘要】
精装修模式改变行业需求逻辑,竣工复苏带来需求回暖。此前板式家具设备行业需求主要由定制家具企业扩产驱动,随着下游精装修占比提,2b端订单占比提升,这种业务变化改变了行业整体需求逻辑,体现在:(1)竣工复苏加快,叠加精装修和工程单比例提升,直接增加了新设备采购需求;(2)精装修和工程单对成本敏感,国产设备成为重要选择,加速了板式家具设备国产替代进程。
弘亚穿越下行周期,蛰伏三年重新归来。在行业下行的周期中,弘亚17-19年营业收入增速分别为53.6%/45.59%/11.05%,归母净利润增速分别为51.15%/15.31%/15%,成功穿越行业下行调整周期。在下行周期中,公司:(1)持续保持产品迭代创新,向高端、数控、自动化迈进;(2)聚焦主业深耕,提升市场份额;(3)产业链上游延伸,强化技术短板和供应链能力;(4)未雨绸缪,积极扩产,布局新产能。
板式家具行业市场空间大,竞争分散,适合大企业成长。板式家具设备行业兼具消费属性和周期属性的特征,行业市场空间大,我们测算国内市场容量2018年约为150亿,公司市占率仅为8%。全球板式家具设备龙头德国豪迈19年营业收入规模12.79亿欧元,是2019年弘亚的7.5倍,未来弘亚的成长和渗透仍有较大空间。
我们预计公司19-21年实现eps分别为2.30/2.71/3.36元/股,可比公司2020年平均pe为16x,公司是国内板式家具设备行业龙头,市场份额不断扩张,产品持续迭代,当前行业处在复苏通道中,未来业绩有望加速,我们给予公司20年18xpe水平,对应合理价值为48.73元/股,继续维持“买入”的评级。
风险提示:房地产需求持续走弱;行业竞争激烈带来毛利率下降;产能释放不足;海外疫情扩散影响公司产品出口的风险。

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