【研究报告内容摘要】
“宅”经济发力,小包装热销
公司下游c端占20%,对于习惯面食为主食的人群酵母是刚需,疫情影响居民外出,家庭需求大幅增长。公司原小包装只有一条生产线,现改成三条生产线,产能是之前的3倍,仍供不应求。目前部分餐厅、面包店已营业,b端有一定支撑,同时将大包装如500g产品投放到商超渠道,推动b端向c端转化,家庭使用频次增加更能推动中高端需求,产品结构的调整也有助于公司完成业绩目标。
生产影响有限,物流有序恢复
从生产看,海内外12个工厂、37条生产线一直全部满负荷运行;2月宜昌总部1.5万吨产能停产17天,但宜昌一条生产线仅占总产能不足10%,产量影响不超过1000吨,且公司有一定库存,未影响发货,近期公司复工方案以被政府批准,宜昌酵母生产逐渐恢复。从物流看,由于部分地区封城封路,或比平常增加检疫、审批环节,配送到经销商出现一定延迟,公司各个事业部采取措施减轻物流负担,加快到终端速度。随着物流企业复工和疫情改善,运输正逐渐恢复正常,海外审批检疫成本或有一定增加。总体疫情整体影响可控,目前终端的供货情况好转。
糖蜜价格预计微增,维持经营目标不变
春节前公司已完成全年采购计划70%,北方和海外地区糖蜜价格相比去年下降,剩下30%将集中在南方采购,由于节前南方糖蜜价格已上涨,加之疫情导致酒精需求大幅上升(糖蜜可用于生产酒精),南方糖蜜价格预计上涨,总体看,预计全年成本与去年相比微增。目前伊犁产能基本全面恢复,环保限产带来的利空已全部出尽,2020年将逐渐贡献稳定利润,管理层亦对全年经营充满信心,维持经营目标不变。疫情影响下,酵母刚需属性凸显,c端部分弥补b端不利影响,我们预计2019-2021年净利润分别为9.32/11.19/13.18亿,对应eps为1.13/1.36/1.60元,当前股价对应pe为24/20/17倍,估值处于低位,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动,汇率波动,环保限产。

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